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1、上半年从主要钞票的领路来看，阛阓是高度有用的，后续若何如故取决于下半年经济的走势。

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2、下半年经济何如看？6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象， 咱们臆想三季度将会阐明这一轮库存的底部。

3、上半年的金融阛阓是穷乏订价锚的。往下半年去看：一则，本质增长和风景增长会阐明一个谷底。二则，这一轮计谋逆周期也会阐明一个计谋底。这一轮是经济底和计谋底接近于同期出现的，金融阛阓会有一个重拾订价锚的流程。

4、岂论是股票市局面热心的企业盈利，如故债券市局面热心的利率，本质上都是由风景GDP决定的，而往四季度以及来岁一季度去看，风景GDP的弹性应该会进一步大于本质GDP的弹性，这极少值得爱重。

7月10日，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券中期策略会上，作出上述分析和判断。

以下是投资功课本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给人人：

上半年从主要钞票看，阛阓是高度有用的

率先，上半年的经济便是一季度平方化，二季度表里去库存共振。 上半年从主要钞票的领路来看，阛阓是高度有用的。

这张图是铜价的走势，从框架上来讲，沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，铜对应着制造业，在基建和地产的弹性莫得太大的时候，铜基本上是中国经济的影子方针。旧年10月底，铜价基本上就有一个触底，响应中国经济谷底的呈现，背面颤动上涨，到本年2月初的顶部，响应的是疫后高斜率建立期的归天。

是以2月到4月中旬有一轮和睦的放缓，4月中旬到5月下旬有第二轮的放缓，响应的是总需求不及，以及所有经济动能不及。

在5月第三周之后，铜有筑底回升的迹象，响应的是6月份高频数据的企稳，中国经济的底部企稳。

回头来看，COMEX铜的价钱，基本上是先上后下以及两个阶段的下修，和十年期国债收益率的走势止境像，代表债券的十年期国债收益率，以及代表股票的万德全A指数，亦然这个走势，和铜价的走势高度吻合。

是以阛阓长短常有用的，钞票订价基本上沿着基本面踪迹去反应，上半年经济，岂论是股票如故债券，都有了一个完满的反应，后续若何如故取决于下半年经济的走势。

6月事济低位企稳

下半年经济何如看？

率先，从高频数据来看，6月份的经济有一个低位企稳的流程，6月份EPMI是执平的， PMI小幅回升，讲解注解岂论是传统产业如故新兴产业，在6月份所有核心还是不再下千里。

咱们再看一个方针——整车货运流量，它统计中国的货车每天有若干的载货量，以2019年为基数，从这个方针的走势来看，本年所有末端需求相对偏弱，领路为所有方针一直在80~90这样的区间犹豫。

然则从趋势上来看，5月份之后，所有核心也还是不再下千里。 阅历了4月份、5月份的去库存之后，6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象，意味着主动去库存在向被迫去库存的阶段过渡。

往后去看，末端需求有几块如故值得去关注的。 一个是基建。 另外一个鸿沟是出口。

二季度好意思国制造业库存底部，会带动中国出口量触底

对出口很容易变成一个诱骗的逻辑，对于出口有好多逻辑可讲，岂论是短期积极如故严慎，都对应着好多条逻辑，好多逻辑并不是不合，而是不要津。

出口最佳的判断方针是一个告诫限定，它基本上同步于CRB指数的同比，主淌若因为出口是一个含价的方针，每轮周期先阅历价的见顶和见底。

比如对这一轮CRB的同比，5月份前后便是一个底部区域，意味着出口这一轮的下行，价钱底部还是见到，量取决于国外的入口，而国外的入口又进一步取决于它的制造业库存，这个库存方针一般是稍稍滞后于CRB的。

好意思国这一轮制造业的库存，它在旧年1月份见顶，启动回落，到当今还是6个季度左右的去库存，咫尺它的库存同比还是接近于0增长，集会一个告诫低位。 如果按照咫尺的趋势，本年三季度，好意思国制造业库存可能出现底部，会带动咱们出口量的触底。

除了本质增长、咱们能够看到的一些积极要素除外，一轮新的计谋周期还是启动，计谋逆周期的特征在逐步强化。

二季度PPI迎来最终谷底 三季度阐明库存周期底部

经济的另外一个热切踪迹是价钱，咫尺价钱周期正处在谷底位置。

5月份的PPI还是是第十九个月的下落，PPI的同比唯有-4.6%，咱们臆想二季度末PPI将迎来最终的谷底。

有东谈主问为什么PPI不会参加始终低位犹豫？

我的涌现是中国经济最大的特色之一是制造业产能超强，范围止境大。所有制造业的产能险些占全球的1/3。 这意味着它最不利的情形是国出门现零落。 国外零落和通缩和会过出口激勉咱们的产能饱和，国内的产能饱和又会带动国内价钱的下行，这个是表里需求的共振。

比如1997-1999、2013-2015都属于这样的情况，而这一轮情况止境不一样。

一则，国内的传统部门的产能，前几年还是阅历了一轮消化，疫情技术有一个被迫出清。 二则，国外的需求咫尺天然在放缓，但依然处在比拟有韧性的情景。 三则，国外合座环境仍偏向通胀。

是以，从这几个角度去看，这一轮PPI不会参加谷底始终犹豫，会有一个平方的见底。

如果PPI二季度末见底，咫尺相对比拟低的库存将会滞后于PPI，有一个触底的流程。 咱们臆想三季度将会阐明这一轮库存的底部，如果库存最终触底，所有经济的下活动能会进一步放缓。 并且这一轮中好意思库存周期也有很强的同步性，这极少如故值得爱重。

二季度是经济本质增长低点

跟着二季度经济的环比企稳，阛阓越来越有共鸣，二季度可能是这一轮本质增长的一个谷底，主要的一些高频方针都有低位筑底的特征。同期，二季度可能亦然风景增长的一个谷底。本年的GDP基数变化比拟大，是以咱们不错用两年复合增速来行为念一个坐标。

一季度GDP的两年复合梗概4.7%，二季度可能在3.8-4%，三季度4-4.24%，四季度4.2-4.5%逐步回升，二季度会是全年本质增长的一个低点位置。 同期，还要指示一下风景GDP，好多东谈主可能会疑忌一个问题，会不会经济确乎见底了，然则弹性不够。

对于这极少，我念念要指示的是，历史上2016年的时候，阛阓一度也这样合计，经济见底了，然则莫得弹性。 但从过其后看，2016年二季度GDP概况在6.8%，四季度上涨到6.9%，第二年一季度在7%左右，然则风景GDP的弹性在那一轮被股债两头都低估了。

而通常止境相似的是这一轮，二季度CPI和PPI都比拟低，5月的PPI是-4.6%，二季度的平减指数应该在负增长区间，是以风景GDP应该是比拟低的。

往四季度以及来岁一季度去看，风景GDP的弹性应该会进一步大于本质GDP的弹性，岂论是股票市局面热心的企业盈利，如故债券市局面热心的利率，本质上都是由风景GDP决定的，这极少值得爱重。

这轮“双底”接近同期出现，金融阛阓会重拾订价锚

回看本年齿首以来，上半年的经济是先上后下，计谋标的5%，在历史上莫得可参考的案例，因为旧年的GDP唯有3%，本年的5%很是于两年复合的4%，这是穷乏案例的。 是以，阛阓在某种道理上不知谈计谋底在那里，上半年的金融阛阓是穷乏订价锚的。

一是，经济的底部需要探伤，二是，计谋的底部需要探伤。 是以从所有钞票订价特征来看，上半年利率偏弱，股票都集于两类钞票，一类是类债券的红利指数，另外一类是从0-1的科技类钞票。 这跟阛阓穷乏订价锚的特征有一定的吻合。

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往下半年去看： 一则，本质增长和风景增长会阐明一个谷底。 二则，这一轮计谋逆周期也会阐明一个计谋底。

并且这一轮计谋最先的时代，在PPI底部隔壁的，比历史上同期段的逆周期增长都要靠后。 是以，在某种道理上，这一轮是经济底和计谋底接近于同期出现的，金融阛阓会有一个重拾订价锚的流程。

郭磊从业文凭编号：S0260516070002

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本文作家：王丽 开始：投资功课本